رفض عرض بقيمة 27.1 مليار دولار: عمالقة التعدين العالميون يراهنون على سباق الحجم في مواجهة الرياح المعاكسة

واجهت Gold Fields (JSE: GFI) انتكاسة يوم الاثنين عندما رفضت Northern Star (ASX: NST) عرضها البالغ 27.

1 مليار دولار لإنشاء ثاني أكبر منتج للذهب في العالم.

لكن شركة التعدين الجنوب أفريقية لم تتراجع، ومنطقها يشبه منطق عمالقة النحاس: التنويع، والتآزر، والقوة المالية.

أشار المحلل في Barrenjoey، غلين لوكوك، إلى أن شركات التعدين الكبرى تميل إلى تمويل تطوير المشاريع من خلال الميزانية العمومية عبر الديون بدلاً من الأسهم، وبالتالي تحتاج إلى حجم أكبر لتوليد المزيد من التدفقات النقدية لإدارة الديون.

على الرغم من فشل عرض BHP (ASX: BHP) لشراء Anglo American (LON: AAL)، وتخلي Rio Tinto (LON: RIO, ASX: RIO) عن محادثاتها مع Glencore (LON: GLEN)، يقول المستثمرون وأولئك المطلعون على مناقشات مجالس الإدارة إن المجالس لا تزال مقتنعة بأن الحجم الأكبر يزيد من القدرة على الحصول على التمويل اللازم لتطوير مناجم بمليارات الدولارات.

تواجه شركات التعدين أيضًا ضغوطًا سياسية هائلة لضمان إمدادات النحاس والمعادن الحيوية الأخرى، التي أصبحت في طليعة أجندات الطاقة والاقتصاد والأمن القومي.

يمكن أن تصل تكلفة تطوير منجم نحاس جديد إلى 10-20 مليار دولار، ويستغرق بناؤه أكثر من عقد، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت الشركات لديها الموارد المالية الكافية في ظل ندرة الرواسب عالية الجودة.

قال الشريك الأول في McKinsey، ريتشارد سيلشوب: "

لم يعد الأمر مجرد مسألة حجم الجسم الخام، بل من يمتلك الميزانية العمومية والقدرة على تمويل وترخيص وبناء وتجهيز مشروع طويل الأجل.

"

وفي الوقت نفسه، من إندونيسيا إلى تشيلي، تعمل الحكومات على تعزيز سيطرتها على أصول التعدين، كما فرضت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي قيودًا تجارية تهدف إلى إعادة سلاسل التوريد إلى الداخل، مما يجعل الحجم مظلة حماية مهمة ضد القومية Resource nationalism.

بعد عمليات الشطب في موجة الاندماج السابقة، يطالب المساهمون الآن بأن يكون أي نمو مصحوبًا بانضباط رأسمالي صارم، مما يفرض تحديات جوهرية على مجالس الإدارة.

يرى جورج تشيفيلي، مدير المحفظة في NinetyOne، أن حجة الحجم فعالة للغاية، ومع تزايد تسييس قضايا المعادن الحيوية، تفتقر شركات التعدين المتوسطة إلى الحجم للتعامل مع التدخل الحكومي.

لكن سيلشوب يشير أيضًا إلى أن الحجم ليس مفيدًا بشكل عام، فهو يخلق ميزة في الأصول كثيفة رأس المال مثل الصهر والتكرير، لكنه قد يصبح عيبًا في الأسواق المتخصصة.

وعلى عكس حمى الاندماج في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، تصر المجالس الآن على أن النمو يجب أن يت coexister مع عوائد المساهمين، وليس أن يحل محلها.

يقول المستثمرون إنهم مستعدون لدعم النمو، لكن العتبة أعلى من الماضي، وسيميزون بين النمو العضوي والمشاريع المشتركة وعمليات الاستحواذ الكبيرة التي قد تدمر القيمة بسبب فشل الاندماج.

انتهت مرحلة النمو السابقة في قطاع التعدين بشكل كارثي - بين عامي 2005 و2012، قامت شركات مثل BHP وRio Tinto وAnglo American بعمليات استحواذ ضخمة، لكنها شطبت مليارات الدولارات عندما انهارت أسعار السلع، ثم اضطرت في العقد التالي للتركيز على خفض التكاليف وبيع الأصول وإعادة النقد.

اليوم، ارتفع رأس المال المطلوب لتطوير رواسب جديدة بينما ينخفض العرض، مما يجبر المجالس على مواجهة سؤال محوري: هل شركتهم كبيرة بما يكفي للمنافسة؟

لا يزال المستثمرون يرون إمكانية اندماج Rio Tinto وGlencore، على الرغم من أن الرئيس التنفيذي لـ Rio Tinto، سايمون تروت، قال إنه ينبغي السعي للتعاون وعمليات الاستحواذ التكميلية بدلاً من مثل هذه الاندماجات.

لكن Glencore لا تزال ملتزمة ببناء الحجم.

أشارت MKI Global Partners في تقرير إلى أن منطق النحاس لا يزال قائمًا، وأن تحركات Glencore الأخيرة قد تخفف المشكلات الهيكلية المتعلقة بالصفقة - شركة التعدين السويسرية تسعى للإدراج في أستراليا لتوسيع قاعدة مساهميها في المنطقة.

وقالت MKI: "

على الرغم من أن هذه الأمور لا ترتبط بشكل واضح بـ Rio Tinto، إلا أن وجود أعمال مستقلة أقوى وارتباط أسترالي أقوى.

..يعني أن أي مناقشة جديدة قد تبدو مختلفة في سياق اليوم."

وفي الوقت نفسه، افتتحت بوركينا فاسو مصفاة للذهب لتعزيز الاحتفاظ بقيمة أكبر، حيث أنتجت البلاد 94 طنًا من الذهب العام الماضي.