Сделка на 27,1 млрд долларов отклонена: глобальные горнодобывающие гиганты делают ставку на масштаб вопреки тенденции

В понедельник Gold Fields (JSE: GFI) потерпела неудачу: её предложение о создании второго по величине производителя золота в мире за 27,1 млрд долларов было отклонено Northern Star (ASX: NST).

Однако эта южноафриканская горнодобывающая компания не отступает, и её логика та же, что и у медных гигантов: диверсификация, синергия и финансовая мощь.

Аналитик Barrenjoey Глин Лоукок отмечает, что крупные горнодобывающие компании предпочитают финансировать разработку проектов за счёт долга, а не акционерного капитала, поэтому им необходим больший масштаб для генерации большего денежного потока для управления долгом.

Хотя BHP (ASX: BHP) не смогла купить Anglo American (LON: AAL), а Rio Tinto (LON: RIO, ASX: RIO) отказалась от переговоров с Glencore (LON: GLEN), инвесторы и люди, знакомые с обсуждениями в советах директоров, говорят, что советы по-прежнему убеждены: чем больше масштаб, тем выше шансы получить финансирование, необходимое для разработки месторождений стоимостью в миллиарды долларов.

Горнодобывающие компании также испытывают огромное политическое давление, требуя обеспечить поставки меди и других ключевых минералов, которые вышли на передний план энергетической, экономической и национальной безопасности.

Разработка новых медных месторождений может стоить от 10 до 20 млрд долларов, а сроки строительства превышают десять лет, что вызывает сомнения в том, достаточно ли у компаний финансовых возможностей в условиях растущей нехватки качественных месторождений.

Старший партнёр McKinsey Ричард Селлшоп говорит: «Речь всё чаще идёт не просто о размере рудного тела, а о том, у кого есть баланс и возможности для финансирования, лицензирования, строительства и оснащения долгосрочного проекта».

Тем временем правительства от Индонезии до Чили усиливают контроль над горнодобывающими активами, а США и ЕС вводят торговые ограничения, направленные на возвращение цепочек поставок, что делает масштаб важным щитом от ресурсного национализма.

Акционеры, пережившие списания после предыдущей волны слияний, теперь требуют, чтобы любой рост сопровождался строгой капитальной дисциплиной, что ставит перед советами директоров фундаментальную задачу.

Портфельный управляющий NinetyOne Джордж Чевели считает аргумент о масштабе очень убедительным: по мере политизации вопроса о ключевых минералах у средних горнодобывающих компаний не хватает масштаба для противодействия государственному вмешательству.

Но Селлшоп также отмечает, что масштаб не всегда выгоден: он даёт преимущества в капиталоёмких активах, таких как плавка и переработка, но в нишевых рынках может стать недостатком.

В отличие от слиятельной лихорадки 2000-х, советы директоров теперь настаивают на том, что рост должен сосуществовать с доходностью для акционеров, а не заменять её.

Инвесторы говорят, что готовы поддерживать рост, но планка выше, чем в прошлом, и они различают органический рост, совместные предприятия и крупные приобретения, которые могут разрушить стоимость из-за неудачной интеграции.

Предыдущий этап роста в горнодобывающей отрасли закончился плачевно: в период с 2005 по 2012 год такие компании, как BHP, Rio Tinto и Anglo American, активно скупали активы, но при обвале цен на сырьё списали миллиарды долларов, а затем были вынуждены в течение десяти лет сосредоточиться на сокращении затрат, продаже активов и возврате денег акционерам.

Сегодня капитал, необходимый для разработки новых месторождений, резко вырос, а предложение сокращается, вынуждая советы директоров прямо ответить на ключевой вопрос: достаточно ли велика их компания, чтобы конкурировать.

Слияние Rio Tinto и Glencore по-прежнему рассматривается инвесторами как возможный вариант, хотя генеральный директор Rio Tinto Саймон Тротт заявил, что следует искать сотрудничество и дополнительные приобретения, а не подобные мегасделки.

Glencore, в свою очередь, по-прежнему стремится к масштабу.

В отчёте MKI Global Partners отмечается, что логика меди остаётся в силе, а недавние шаги Glencore могут смягчить структурные проблемы, связанные со сделкой: эта базирующаяся в Швейцарии горнодобывающая компания стремится выйти на листинг в Австралии, чтобы расширить свою акционерную базу в регионе.

MKI пишет: «Хотя всё это не имеет явной связи с Rio Tinto, более сильный независимый бизнес, более тесная связь с Австралией… означают, что контекст для любых новых обсуждений сегодня может выглядеть иначе».

Тем временем Буркина-Фасо открыла завод по аффинажу золота, чтобы сохранить больше стоимости; в прошлом году страна произвела 94 тонны золота.