رفض عرض بقيمة 27.1 مليار دولار: عملاق التعدين العالمي يراهن عكس التيار على سباق الحجم

واجهت شركة Gold Fields (JSE: GFI) انتكاسة يوم الاثنين، حيث رُفض عرضها البالغ 27.

1 مليار دولار لإنشاء ثاني أكبر منتج للذهب في العالم من قبل Northern Star (ASX: NST).

لكن شركة التعدين الجنوب أفريقية لم تتراجع، ومنطقها يشبه منطق عمالقة النحاس: التنويع، والتآزر، والقوة المالية.

وأشار المحلل في Barrenjoey، غلين لوكوك، إلى أن شركات التعدين الكبرى تميل إلى تمويل تطوير المشاريع من خلال الميزانية العمومية عبر الديون بدلاً من الأسهم، وبالتالي تحتاج إلى حجم أكبر لتوليد المزيد من التدفقات النقدية لإدارة الديون.

وعلى الرغم من فشل عرض BHP (ASX: BHP) لشراء Anglo American (LON: AAL)، وتخلي Rio Tinto (LON: RIO, ASX: RIO) عن محادثاتها مع Glencore (LON: GLEN)، يقول المستثمرون والمطلعون على مناقشات مجالس الإدارة إن المجالس لا تزال مقتنعة بأن الحجم الأكبر يزيد من القدرة على الحصول على التمويل اللازم لتطوير مناجم بمليارات الدولارات.

تواجه شركات التعدين أيضًا ضغوطًا سياسية هائلة لضمان إمدادات النحاس والمعادن الحيوية الأخرى، التي أصبحت في طليعة أجندات الطاقة والاقتصاد والأمن القومي.

ويمكن أن تصل تكلفة تطوير منجم نحاس جديد إلى 10-20 مليار دولار، مع فترة بناء تتجاوز عقدًا من الزمن، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت الشركات تمتلك الموارد المالية الكافية في ظل ندرة الرواسب عالية الجودة.

وقال الشريك الأول في ماكينزي، ريتشارد سيلشوب: "

الأمر لم يعد مجرد مسألة حجم الجسم الخام، بل من يمتلك الميزانية العمومية والقدرة على تمويل وترخيص وبناء وتجهيز مشروع طويل الأجل.

"

وفي الوقت نفسه، من إندونيسيا إلى تشيلي، تعزز الحكومات سيطرتها على أصول التعدين، كما فرضت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي قيودًا تجارية تهدف إلى إعادة سلاسل التوريد إلى الداخل، مما يجعل الحجم مظلة حماية مهمة ضد القومية Resource nationalism.

بعد عمليات شطب كبيرة من موجة الاندماج السابقة، يطالب المساهمون الآن بأن يكون أي نمو مصحوبًا بانضباط رأسمالي صارم، مما يفرض تحديات جوهرية على مجالس الإدارة.

ويرى جورج تشيفيلي، مدير المحفظة في NinetyOne، أن حجة الحجم فعالة للغاية، ومع تزايد تسييس قضايا المعادن الحيوية، تفتقر شركات التعدين المتوسطة إلى الحجم للتعامل مع التدخل الحكومي.

لكن سيلشوب يشير أيضًا إلى أن الحجم ليس مفيدًا بشكل عام، فهو يخلق ميزة في الأصول كثيفة رأس المال مثل الصهر والتكرير، لكنه قد يصبح عيبًا في الأسواق المتخصصة.

وعلى عكس حمى الاندماج في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، تصر المجالس الآن على أن النمو يجب أن يت coexمع مع عوائد المساهمين، وليس أن يحل محلها.

ويقول المستثمرون إنهم مستعدون لدعم النمو، لكن العتبة أعلى من الماضي، وسيميزون بين النمو العضوي والمشاريع المشتركة وعمليات الاستحواذ الكبيرة التي قد تدمر القيمة بسبب فشل الاندماج.

وقد انتهت مرحلة النمو السابقة في قطاع التعدين بشكل كارثي - بين عامي 2005 و2012، قامت شركات مثل BHP وRio Tinto وAnglo American بعمليات استحواذ ضخمة، لكنها شطبت مليارات الدولارات عندما انهارت أسعار السلع، ثم اضطرت في العقد التالي للتركيز على خفض التكاليف وبيع الأصول وإعادة النقد.

واليوم، ارتفع رأس المال المطلوب لتطوير رواسب جديدة بينما ينخفض العرض، مما يدفع المجالس إلى مواجهة سؤال محوري: هل شركتنا كبيرة بما يكفي للمنافسة؟

لا يزال المستثمرون يرون اندماج Rio Tinto وGlencore ممكنًا، على الرغم من أن الرئيس التنفيذي لـ Rio Tinto، سيمون تروت، قال إنه ينبغي السعي للتعاون وعمليات الاستحواذ التكميلية بدلاً من مثل هذه الاندماجات.

لكن Glencore لا تزال ملتزمة ببناء الحجم.

وأشارت MKI Global Partners في تقرير إلى أن منطق النحاس لا يزال قائمًا، وأن تحركات Glencore الأخيرة قد تخفف المشكلات الهيكلية المتعلقة بالصفقة - حيث تسعى شركة التعدين السويسرية إلى الإدراج في أستراليا لتوسيع قاعدتها من المساهمين في المنطقة.

وقالت MKI: "

على الرغم من أن هذه الأمور لا ترتبط بشكل واضح بـ Rio Tinto، فإن وجود أعمال مستقلة أقوى وارتباط أسترالي أقوى.

..يعني أن أي مناقشة جديدة قد تبدو مختلفة في سياق اليوم."

وفي الوقت نفسه، افتتحت بوركينا فاسو مصفاة للذهب لتعزيز الاحتفاظ بقيمة أكبر، حيث أنتجت البلاد 94 طنًا من الذهب العام الماضي.