Отказ от покупки за 27,1 млрд долларов: глобальные горнодобывающие гиганты делают ставку на масштаб вопреки тенденциям

В понедельник Gold Fields (JSE: GFI) потерпела неудачу: её предложение о создании второго по величине производителя золота в мире за 27,1 млрд долларов было отклонено Northern Star (ASX: NST).

Однако эта южноафриканская горнодобывающая компания не отступает, и её логика совпадает с логикой медных гигантов: диверсификация, синергия и финансовая мощь.

Аналитик Barrenjoey Глин Лоукок отмечает, что крупные горнодобывающие компании предпочитают финансировать разработку проектов через долговые обязательства, а не через акционерный капитал, поэтому им необходим больший масштаб для генерации большего денежного потока для управления долгом.

Хотя попытка BHP (ASX: BHP) купить Anglo American (LON: AAL) провалилась, а Rio Tinto (LON: RIO, ASX: RIO) отказалась от переговоров с Glencore (LON: GLEN), инвесторы и люди, знакомые с обсуждениями в советах директоров, говорят, что советы по-прежнему убеждены: чем больше масштаб, тем выше шансы получить финансирование, необходимое для разработки месторождений стоимостью в миллиарды долларов.

Горнодобывающие компании также испытывают огромное политическое давление, требующее обеспечения поставок меди и других ключевых минералов, которые вышли на передний план энергетической, экономической и национальной безопасности.

Разработка новых медных месторождений может стоить от 10 до 20 млрд долларов, а сроки строительства превышают десять лет, что вызывает сомнения в том, обладают ли компании достаточными финансовыми возможностями в условиях растущей нехватки качественных месторождений.

Старший партнёр McKinsey Ричард Селлшоп говорит: «Это всё больше вопрос не размера рудного тела, а того, у кого есть баланс и возможности для финансирования, лицензирования, строительства и укомплектования долгосрочного проекта».

Тем временем правительства от Индонезии до Чили усиливают контроль над горнодобывающими активами, а США и ЕС вводят торговые ограничения, направленные на возвращение цепочек поставок, что делает масштаб важным щитом от ресурсного национализма.

Акционеры, пережившие списания после предыдущей волны слияний и поглощений, теперь требуют, чтобы любой рост сопровождался строгой капитальной дисциплиной, что ставит перед советами директоров фундаментальную задачу.

Портфельный управляющий NinetyOne Джордж Чевели считает, что аргумент в пользу масштаба очень убедителен, и поскольку вопросы ключевых минералов становятся всё более политизированными, средние горнодобывающие компании не имеют масштаба для противодействия государственному вмешательству.

Но Селлшоп также отмечает, что масштаб не всегда выгоден: он даёт преимущества в капиталоёмких активах, таких как плавка и переработка, но в нишевых рынках может стать недостатком.

В отличие от бума слияний 2000-х, советы директоров теперь настаивают на том, что рост должен сосуществовать с доходностью для акционеров, а не заменять её.

Инвесторы выражают готовность поддерживать рост, но планка выше, чем в прошлом, и они различают органический рост, совместные предприятия и крупные приобретения, которые могут разрушить стоимость из-за неудачной интеграции.

Предыдущий этап роста в горнодобывающей отрасли закончился плачевно: в период с 2005 по 2012 год такие компании, как BHP, Rio Tinto и Anglo American, активно приобретали активы, но когда цены на сырьё рухнули, списали миллиарды долларов, а затем были вынуждены в течение десяти лет сосредоточиться на сокращении затрат, продаже активов и возврате денег акционерам.

Сегодня капитал, необходимый для разработки новых месторождений, резко вырос, а предложение сокращается, вынуждая советы директоров ответить на ключевой вопрос: достаточно ли велика их компания, чтобы конкурировать.

Слияние Rio Tinto и Glencore по-прежнему рассматривается инвесторами как возможное, хотя генеральный директор Rio Tinto Саймон Тротт заявил, что следует искать сотрудничество и дополнительные приобретения, а не такие слияния.

Glencore, напротив, по-прежнему стремится к масштабу.

В отчёте MKI Global Partners отмечается, что логика меди остаётся в силе, и недавние шаги Glencore могут смягчить структурные проблемы, связанные со сделкой: эта базирующаяся в Швейцарии горнодобывающая компания стремится выйти на листинг в Австралии, чтобы расширить свою акционерную базу в регионе.

MKI заявляет: «Хотя всё это не имеет явной связи с Rio Tinto, более сильный независимый бизнес, более сильная австралийская составляющая.

..

означают, что контекст для любого возобновления обсуждений сегодня может выглядеть иначе».

Тем временем Буркина-Фасо открыла завод по аффинажу золота, чтобы сохранить больше добавленной стоимости; в прошлом году страна произвела 94 тонны золота.